透过估值看本质 蔚来是车企还是科技公司

   2021-03-23 1810
核心提示:毫无疑问,2020是蔚来汽车的翻身之年,谁也不曾想到,一年前在美逼近退市的蔚来汽车,一年后股价狂飙40多倍竟然首次成为了中国市

毫无疑问,2020是蔚来汽车的翻身之年,谁也不曾想到,一年前在美逼近退市的蔚来汽车,一年后股价狂飙40多倍竟然首次成为了中国市值最大的车企。虽然首次坐上“头把交椅”的时间短暂到不足24小时,但是创立仅6年,在美国上市只有2年的蔚来汽车创下了一个奇迹。

所谓树大招风,11月13日,知名做空机构香橼发布做空报告狙击蔚来,一些自媒体也纷纷放出“蔚来估值过高,泡沫即将破灭”的言论,建议止盈落袋为安。与之相反的是,12月1日,高盛将蔚来汽车评级从卖出上调至中性,目标价从7.7美元上调至59美元。该行承认低估了蔚来在动力系统上的突破、BaaS电池租赁服务以及监管部门激励措施等消息面的带动作用。这也意味着蔚来当前还有买入的空间。

硝烟弥漫下,保持清醒的独立思考犹为重要,我个人认为,蔚来这样的车企不光是新能源车企,还是科技企业,估值方式和传统车企不同。当前蔚来并未达到最高市值,仍然有很大的上升空间,理由如下:

一、智能电动车颠覆车辆估值体系

在以往,车辆性能功能在用户购买时已经固化,性能随着时间衰减,价值也随之下降。但以蔚来和特斯拉为代表的智能汽车,由于其OTA特性,车辆的性能和功能会随着企业的研发能力被不断加强,购买一年后,汽车加速更快、更安全、功能更强大、更智能。对于软件定义硬件的智能电动车里,软件比硬件更值钱,软件不但自己能升级功能和体验,还能持续为硬件赋能。在这套新的游戏规则面前,我们以往的车辆估值体系将失效。

作为全球首个通过完全自主研发实现了大规模整车FOTA的汽车品牌,从2018年上线至今,蔚来FOTA已经实现了39次版本迭代,覆盖品牌旗下全部4款量产车型,新增131项功能,优化280项功能,已累计推送超过35万车次,而每一次FOTA的推送,都将带来新的估值。

二、互联网概念颠覆公司估值体系

市盈率、市净率、市销率,是经典的公司估值指标,到现在仍然是广泛使用。它代表着市值要与盈利、净资产、销售额直接挂扣。

但这套体系在互联网概念在资本市场兴起后,受到严重冲击。很多展现优异前景的科技互联网公司,长期处于亏损状态,甚至还没找到盈利模式也就是没有销售额,但资本市场仍然表显出极高的投资热情,并对互联网企业创造了新的体系来估值,使用app/网站注册用户数、日活月活数、甚至点击数、播放量等指标进行估值,使得一些没有销量、没有盈利、没有高净资产的互联网公司获得极高的公司估值,股票暴涨。

蔚来不仅仅是一家造车企业,更是典型的互联网科技公司,无论是打通线上线下的自营零售,OTA系统的周期功能迭代,蔚来app的深度绑定,都彰显着蔚来的互联网科技基因,其估值体系与传统车企有本质的不同,虽然目前蔚来还在亏损,但市场仍然给出高估值,因为市场归根到底看好的是这公司的未来,而未来会发生盈利,所以市场得用今天的估值锁定未来的盈利分配资格。

三、泡沫不能一概而论

新能源概念的暴涨,离不开美股的强势,也有不少人把这归结为美国大规模放水,推高股市价格。这是不可否认的因素,不过,高估值折射了投资者的心态和预期,资本市场有泡沫是也是对未来充满期待的体现。美国投资者认同特斯拉的发展路线和未来新能源汽车发展趋势,因此给了在美国上市的中国造车新势力一个较高的估值。

众多唱空新能源汽车股的专家学者们,就是用亏损大、销量低的理由看空。讲得最多的无非是:“特斯拉的年销量只有丰田的0.3%,市值却是其2倍,这是严重的泡沫。”在我看来,这是跟当年以盈利销量估值互联网企业一样不合理。

泡沫不能一概而论,撇开时间维度谈多空都是耍流氓。我认为,短期新能源汽车存在回调风险,长期不存在任何风险泡沫,仍然可以坚定看多。这个长期是指三年以上,越长越好。

四、蔚来还有很大上升空间

中国汽车工业协会的数据显示,今年前三季度,新能源汽车整体销量为73.4万辆,占整体汽车销量1711.6万辆的比例仅为4.3%。这也意味着新能源汽车销量未来前景巨大。

这一点从蔚来近期的销量上得到验证,2020年11月蔚来交付5291台新车,同比增长109%,为继10月后再超五千台,连续第四个月创品牌单月交付新高,并自今年4月以来连续第八个月实现同比翻番;蔚来EC6交付1518台,环比增长71.9%,产能稳步爬坡。

有人还担心国产特斯拉Model Y的上市会对蔚来形成较大冲击,事实上,去年的Model 3上市时,人们也曾经这样担心过。冲击当然会有,但价格并非绝定因素,强调用户服务体验走豪华路线的蔚来,将和特斯拉形成差异化的竞争优势,而且中国的新能源汽车市场体量足够庞大,完全容得下多家车企的共同竞争。

从长远来看,未来的智能汽车将毫无疑问地成为比手机应用更广泛的智能终端。类比手机,苹果目前的市值是2.07万亿美元,特斯拉是5361亿美元,蔚来是606亿美元。而未来,中国将成为全球最大的智能电动汽车市场,蔚来还有很大的上升空间。

五、回归初心看蔚来

曾有投资者问巴菲特:“既然赚钱真像你说的那么简单,长期价值投资永远排在第一位,请问为什么那么多人赚不到钱?”巴菲特说:“因为人们不愿意慢慢赚钱。”

一年暴涨12倍的蔚来,并不是专家口中的风险指标爆灯。今年以来,销量、毛利都几乎以每月创新高的成绩增长,去年“退市边缘”变成今年的优质企业,蔚来全方位的改善,并率先跑上发展的高速路。蔚来的品牌、服务、产品力、换电模式,这些底层的价值逻辑没有改变而愈发增强。

与其每天紧盯股票数据患得患失,不如向巴菲特学习,相信一个公司的长期价值。当前,新能源汽车依然是全球最优质的赛道,而蔚来依然是这条赛道上最优质的选手之一,这也是我愿意相信蔚来愿意长期持有的初心。

而也只有回归这个初心,才能看清蔚来和未来。

 
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